中金外汇研究
外汇阛阓来往干线
好意思元上周大幅回落并跌穿了107关隘，回吐了自2024年11月好意思国大选以来的一半涨幅。尽管好意思国通胀超预期走高，但特朗普的平等关税并未坐窝落地，俄乌和平谈判行将开启的音书刺激了欧元汇率走强，且好意思国零卖数据弱于预期，上述3个事件的发生令好意思元聚会第二周回调。非好意思货币上周则全线走高，受到阛阓风险偏好彰着走高影响的新元，澳元分离收涨1.24%，1.15%；而欧元上周则受益于俄乌可能和平谈判音书的守旧，最终大幅收涨1.59%；英镑则受益于经济数据（24年四季度GDP超预期）的无意好转最终收涨1.48%；而日元上周则随同好意思债利率的波动先跌后涨最终小幅收低0.59%在G10货币中发达最弱。东说念主民币上周相通在好意思元举座回落布景下彰着反弹。
本周阛阓将重心关注泰西2月PMI数据，而商酌关税计策对阛阓风险偏好的扰动好像率仍会接续影响外汇阛阓。央行方面，本周澳洲央行展望会进行降息，阛阓基本全齐订价了这一遣散。总体看，由于好意思元仍是回调一定涨幅，且好意思国的经济数据也很难支抓好意思债收益率过多回落。咱们判断好意思元畴昔的上行、下行风险或趋于均衡。下行风险来自于经济数据走软所带来的降息预期擢升，而上行风险则来自于关税扰动的重新升温。
Content正文
好意思元兑东说念主民币
预测区间（7.22-7.28）
]article_adlist-->► 上周（2/10~2/14）：好意思元彰着走弱，中好意思利差压力和顺，稳汇率计策亦接续发力，重复风险偏好好转，东说念主民币汇率出现小幅增值。
► 本周（2/17~2/21）：本周需接续关注特朗普如何鞭策关税计策以及俄乌谈判，这或将接续彰着影响专家风险偏好。对于东说念主民币汇率而言，咱们合计近期好意思元偏弱、专家风险偏好改善的趋势或有所延续，将有助于东说念主民币汇率的和顺增值。
东说念主民币汇率小幅走强上周好意思元指数走弱彰着，专家风险偏好改善，非好意思货币大多高潮，东说念主民币概莫能外。受平等关税延后和俄乌谈判鞭策等利好影响，上周专家风险情怀有所提振，中国股市亦延续高潮，东说念主民币汇率受到一定守旧而走强。具体来看，东说念主民币汇率在上周增值约0.5%，在主要非好意思货币中涨幅并不靠前（图表1），上周前三个责任日仍是小幅下降，稳汇率计策亦保抓发力，后续则是在周四、周五彰着增值（图表2）。从外部环境来看，普京和特朗普进行通话[1]，接头了收尾俄乌冲突的问题，答应畴昔举行会晤，普京还邀请特朗普拜访莫斯科。此外，特朗普将平等关税推迟到4月1号后收效[2]，对阛阓风险情怀也有一定提振。国内方面，受DeepSeek等身分提振，股市亦发达较好，跨境资金或有一定改善，对汇率亦然守旧。由于此前稳汇率计策令东说念主民币汇率跌幅较少，其在外部环境改善后的高潮弹性有限，东说念主民币对一篮子货币汇率下降至年内低点（图表3）。
图表1：上周主要货币较好意思元变动
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
图表2：上周好意思元/东说念主民币汇率的逐日变动
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
图表3：东说念主民币对一篮子货币指数小幅走低
贵寓开始：Wind，中国东说念主民银行，中金公司研究部
稳汇率计策料将接续发力上周央行发布了2024年第四季度中国货币计策实行敷陈，对稳汇率的强调力度有所擢升，咱们合计货币当局仍将赋予稳汇率较大的权重。在汇率部分，相较2024年11月发布的三季度中国货币计策实行敷陈，本次敷陈删除了“保抓汇率弹性”的说法，更加强调“增强外汇阛阓韧性”、“安闲阛阓预期”，这与近期货币当局的表态基本一致。敷陈还强调需对外汇阛阓接续加强抵制，包括“刚烈对阛阓顺周期行径进行纠偏”、“刚烈对干扰阛阓治安行径进行惩处”等。央行指出后续将“强化逆周期诊治，把柄国表里经济金融场面和金融阛阓运行情况，择机调整优化计策力度和节拍”，咱们合计这阐明逆周期货币计策仍将接续发力，不外汇率场面、国际进出等亦然需要考量的热切身分。在国际阛阓不细则性较大的环境下，东说念主民币汇率预期的安闲对于经济和金融阛阓有着热切兴致兴致。往后看，咱们合计好意思元汇率、利率以及好意思国关税力度走向仍是东说念主民币汇率所濒临的潜在压力，若商酌身分改善彰着，东说念主民币汇率也有望由弱转强。
上周货币当局亦有一些具体的稳汇率举措，举例接续增发离岸央票等，中间价在逆周期因子的影响下也保抓了一贯的安闲。具体来看，上周央行文密告行600亿元离岸央票（2025年2月到期450亿元），其中3个月期400亿元，一年期200亿元，推动2月末未到期离岸央票余额升至2，150亿元，续创历史新高（图表4）。逆周期因子方面，上周一至周三东说念主民币汇率发达偏弱，中间价所设定的来往上界接续显耀抵制了汇率的下降（图表5）。
图表4：离岸央票的余额增长
贵寓开始：Wind，中金公司研究部
图表5：中间价上周一度抵制东说念主民币汇率下降
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
职权阛阓情怀延续改善，对东说念主民币汇率有一定守旧近期DeepSeek等主题对于中国职权阛阓的发达存积极兴致兴致，商酌跨境资金的改善也有望守旧东说念主民币汇率。近期DeepSeek带来的阛阓预期改善或推升了中国职权财富发达，主要股指录得抓续高潮，沪深300指数和恒生指数近两周转机涨幅升至2024年四季度来新高（图表6，7）。咱们合计，职权财富的积极发达存助于压低风险溢价，改善私东说念主部门预期，收缩金融条目以及劝诱跨境资金的流入，对东说念主民币汇率亦有守旧作用。若DeepSeek等主题能够带来中国财富抓续性的预期诱导，咱们合计跨境资金的改善也有望缓解外部身分带来的汇率压力。
图表6：沪深300指数聚会两周走强
贵寓开始：Wind，中金公司研究部
图表7：恒生指数聚会两周走强
贵寓开始：Wind，中金公司研究部
关注外汇阛阓情怀走向本周中好意思透露的经济数据较少，咱们合计需关注专家财富价钱以及外汇阛阓的情怀走向。近期公布的好意思国CPI等物价数据偏强，但是好意思元指数抓续走低，或是专家风险情怀的好转将其推向了浅笑弧线的中段。对东说念主民币汇率而言，近期RR等贪图亦阐明汇率预期有抓续的好转（图表8），咱们合计若商酌趋势延续，外部环境改善将有助于东说念主民币汇率的和顺增值。
图表8：RR阐明东说念主民币汇率预期近期好转
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
欧元兑好意思元
预测区间（1.0300-1.0600）
► 欧元上周彰着反弹，好意思国经济数据的超预期走弱以及阛阓风险偏好的走高守旧了欧元的反弹，欧元上周最终大幅收涨1.59%傍边。
► 本周阛阓将重心关注泰西的PMI数据，以及特朗普关税计策最新进展对阛阓风险偏好的影响。上周好意思元举座延续了干预2025年的回落趋势，本周如若阛阓风险偏好接续回暖，那么欧元有望接续取得守旧。
抓续反弹上周欧元自低位彰着反弹，好意思国经济数据的超预期走弱以及阛阓风险偏好的彰着走高使得欧元一说念走高至1.05隔邻。欧元/好意思元上周最终大幅收高1.59%傍边。往前看，咱们合计欧元/好意思元的走势或接续受泰西经济的相对发达、泰西央行加息预期的变动以及阛阓举座风险偏好等多重身分的综合影响。
好意思国通胀数据走强但其他经济数据走弱带动好意思债利率和好意思元下行上周公布的数据阐明，好意思国1月CPI同比增长3%高于阛阓预期和前值的2.9%；环比增多了0.5%，相通越过阛阓预期的0.3%和前值的0.4%，这亦然2023年8月以来的最大涨幅。中枢CPI环比增长0.4%，相通越过了阛阓预期的0.3%以及前值的0.2%；同比增长3.3%也越过了阛阓预期和前值。次日公布的PPI相通大超预期：1月PPI同比高潮3.5%，高于前值和阛阓预期值的3.3%，这亦然2023年2月以来最高水平；环比高潮0.4%，进取阛阓预期的0.3%，但低于前值的0.5%。中枢PPI同比高潮3.6%，高于前值的3.5%和阛阓预期的3.3%；环比高潮0.3%，和预期一致。不外，组成好意思联储喜欢的PCE指数的形状：金融和医疗保健管事类的价钱较弱，因此阛阓展望本月晚些时间公布的1月中枢PCE的涨幅可能低于CPI录得的0.45%。而这也使得好意思债利率和好意思元在数据公布后反而有所回落（图表9）。
图表9：好意思国PMI
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
而劳能源阛阓方面，2月8日当周初度肯求幽闲施舍东说念主数录得 21.3万东说念主，稍稍低于阛阓预期的21.6万东说念主，以及前值的21.9万东说念主。而聚会肯求幽闲金东说念主数则减少了36000东说念主，经季节性调整后为185万，相通不足阛阓预期的188.2万。随后公布的1月零卖销售数据环比无意录得-0.9%，大幅越过阛阓预期的-0.2%，以及前值的0.4%。这亦然自2023年3月以来的最大环比下降。剔除汽车销售的影响，零卖销售额仍然录得-0.4%，不足阛阓预期的0.3%和前值的0.7%；剔除汽车和汽油外的零卖销售数据环比录得-0.5%，相通大幅不足预期的0.3%和前值的0.5%。而在13个销售类别中，有9个类别齐出现了下降，天然1月零卖销售数据的下滑很猛历程上是受到恶劣天气和天然灾害所影响，但跟着破钞者信心的下降（上上周公布的2月密歇根大学破钞者信心指数只是录得67.8，彰着不足前值的71），较高的假贷老本和日益上升的债务问题齐可能接续影响零卖销售数据，进而影响好意思国经济增长。上周事后，OIS阛阓对下次好意思联储降息的时点依旧保管在9月隔邻，对本年全年的降息幅度则小幅高潮至40基点傍边（图表10）。
图表10：OIS阛阓对好意思联储利率旅途的预期
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
鲍威尔重申不急于降息鲍威尔上周在国会听证会上露出[3]，“好意思国的经济气象很是可以，好意思联储但愿在舍弃通胀方面取得更多进展，他合计好意思联储的计策利率处于精雅无比水平，莫得意义急于进一步裁减利率。”而在被问及提高关税和减税带来的赤字增多是否会给通胀带来上行压力时，鲍威尔并莫得正面修起，而只是露出，当今评估关税的经济影响为时过早。“实施哪些关税计策还有待不雅察，当今意料是不负包袱的。”听证会后，资深好意思联储记者Nick Timiraos批驳称，鲍威尔这次综合了好意思联储2025年的说念路：如若通胀下行莫得进展，就保管利率不变；如若经济放缓幅度更大，就可能会降息。
欧元区经济担忧有所缓解上周公布的数据阐明欧元区24年4季度GDP环比增长0.1%，略高于阛阓预期和前值的0%。同比增速则和前值抓平录得0.9%。不外，德国24年12月的工业产出数据自前值的1.5%下降至-2.4%，这也不足阛阓预期-0.7%。而1月德国物价压力依旧：1月CPI同比增长2.3%，这也延续了24年9月以来的反弹势头；而CPI环比则录得-0.2%的下降，安妥阛阓预期和前值。上周事后，阛阓依旧全齐计价了3月欧央行25基点的降息，同期展望年内降息的总量自此前一周的85基点下降至75基点（图表11）。
图表11：OIS阛阓对欧央行利率旅途的预期
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
关税和俄乌谈判音书助推阛阓风险偏好回暖压制好意思元上周特朗普雅致文书[4]对开阔交易伙伴加征的平等关税将会针对各自增值税、补贴等一一评估；而商酌汽车的关税也或在4月才落地收效，这使得阛阓此前一周对交易争端进一步升级的担忧有所消退（两周前特朗普也曾露出上周将全面加征平等关税）。此外，特朗普上周露出，俄罗斯总统普京答应就收尾乌克兰冲突和他运转谈判[5]，这也彰着抬升了阛阓风险偏好的走高：非好意思货币尤其欧系货币上周取得彰着守旧。而上周泰西股指大幅走高：欧洲斯托克50指数和德国DAX指数上周纷纷收涨3%之上，而标普500指数上周累计高潮1.47%，说念琼斯工业平均指数上周高潮0.55%。纳指上周相通大幅收高2.58%。VIX指数上周也随之回落至25年以来的最低水平（图表12）。在此布景下，好意思元上周也出现了彰着回落。本周阛阓将接续关注阛阓风险偏好的走向，如若阛阓风险偏好接续走高，那么好意思元可能会接续承压。
图表12：标普500指数vs VIX指数
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
关注欧元/好意思元21天均线守旧欧元/好意思元上周在朝上破裂了21天均线之后一说念走高至1.05隔邻。本周如若欧元多头可以守住21天均线这一环节守旧，那么欧元有望接续保管强势。本周阛阓将重心关注泰西2月PMI数据，如若欧元区经济数据可以延续1月的转好势头，那么欧元可能会取得守旧。
好意思元兑日元
预测区间（149-155）
► 上周（2/10-2/14）：好意思日汇率更多受息差影响，日元再度成为最弱G10与亚洲货币
► 本周（2/17-2/22）：关注日本央行官员谈话、日本CPI数据，日元或相对偏强
弱好意思元、更弱日元上周举座为弱好意思元的环境，但与往时频频容易出现的“弱好意思元、强日元”所不同，上周出现了“弱好意思元、更弱日元”的征象，咱们合计背后原因或为往时数周日元彰着增值所带来的回调商酌。上周好意思日汇率的走势同好意思元指数关系不大（图表13），更多是受好意思日两国息差的影响（图表14、图表15、图表16），好意思国利率在上周呈现了先上行再下行的走势，在此布景下日元亦然先弱后强。此外，期货阛阓来看阛阓对日元的净空头小幅收窄，商酌身分亦然促使往时几周日元趋势性增值的身分（图表17），但同期也需强调面前的空头头寸并莫得发生彰着的收窄，反馈出近期的日元增值并非是来往性身分所导致。
图表13：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
图表14：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
图表15：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
图表16：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
图表17：日元期货头寸与好意思日汇率的走势
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
植田行长惦记生鲜食物通胀高潮 上周在众议院的听证会中，日本央行行长植田和男露出[6]“包含生鲜食物在内的食物价钱上升巧合不是暂时的，而是存在改变东说念主们的意志、通胀期待的风险。食物是一般生计者购买频率较高的商品，食物价钱上升会给国民生计带去负面影响”，咱们合计商酌发言标明了植田不仅对中枢通胀有所心理，面前更多是对综合性的通胀有所担忧，咱们合计不排斥日本央行在3月会议中依然发言偏鹰，并在5月1日的会议中决定进一步加息的可能性。
属意日元增值可能性 本周日本方面存在较多触及日本央行加息的信息，本周一日本将公布24年10-12月的GDP数据，阛阓预期合计或能接续竣事1%以上的增长，本周三日本央行鹰派官员高田创将发表谈话，本周五日本将公布1月CPI数据，阛阓预期日本的综合CPI同比或能竣事接近4%的水平。咱们合计商酌信息齐是支抓日本央行进一步加息的素材，咱们合计不排斥日本央行在5月1日会议时实施进一步加息的可能性。总体来看，咱们合计本周日元存在增值可能性，本周的好意思日汇率区间或在149-155。
技巧分析好意思元/东说念主民币（周内看跌）
]article_adlist-->好意思元/东说念主民币上周后半段聚会跌破了50和21天均线两个也曾的环节守旧位（图表18中粉/绿色线）。上前看，200天均线7.22隔邻可能会成为好意思元空头的下一个方向（图表18中橘色线&最右侧红色箭头）；而上方近期阻力则位于21天均线7.2870隔邻（图表18中绿色线）以及50天均线7.30隔邻（图表18中粉色线）。推敲到RSI指数依旧处于本年齿首以来的下行走势，咱们合计好意思元/东说念主民币很可能会接续下测200天均线7.22隔邻（图22中橘色线&最右侧红色箭头）。
图表18：好意思元兑离岸东说念主民币（日线）走势技巧分析
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
欧元/好意思元（周内看平）
欧元/好意思元上周朝上破裂了21天和50天均线之后一度走高至1.05隔邻（图表19中蓝色&粉色线）。上前看，如若欧元多头可以守住21天和50天均线提供的近期环节守旧1.04隔邻（图表19中蓝色线&最右侧红色箭头），那么欧元有望接续上行。近期上方阻力则位于100天均线1.0570隔邻（图表19中橘色线）。咱们合计，欧元本周可能走出冲高回落而况保管在高位触动的行情。
图表19：欧元兑好意思元（日线）走势技巧分析
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
好意思元/日元（周内看跌）
好意思元/日元上周前半段天然上测了50天均线154.87隔邻，但遇阻之后彰着回落（图表20中粉色线&最右侧红色箭头）而况随后跌破了200天均线152.70隔邻的环节守旧（图表20中绿色线）。上前看，好意思元/日元举座延续了本年1月中旬以来的下行趋势，而RSI指数对此也给出阐发。如若好意思元多头本周不可再次朝上破裂1月中旬以来的下行趋势线阻力，以及21天均线154.20隔邻的近期阻力（图表20中黄色线），那么价钱接续走低的概率则会加大，下方好意思元空头的方向可能位于2月初的前期低点（即50%斐波那契回撤位）150.70隔邻。
图表20：好意思元兑日元（日线）走势技巧分析
贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
图表21：本周热切事件
注：贵寓开始：Bloomberg，中金公司研究部
Reference
参考开始
]article_adlist-->[1]https：//www.reuters.com/world/europe/putin-invited-trump-moscow-discuss-ukraine-kremlin-says-2025-02-12/
[2]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2025-02-13/trump-moves-to-impose-reciprocal-tariffs-but-not-right-away
[3]https：//www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20250211a.htm
[4]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SRNIJGT1UM0X
[5]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SRLHQGT0G1KW
[6]https：//www.bloomberg.co.jp/news/articles/2025-02-12/SRJL7QT0AFB400
Source著述开始
]article_adlist-->本文摘自：2025年2月16日仍是发布的《好意思元延续走弱行情》
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（转自：中金外汇研究）
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