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评级下调后好意思债拍卖预冷，好意思国再次遇到股债汇三杀
——公共财富树立每周聚焦 (20250516-20250523)
金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜
本期投资领导：
公共财富价钱转头：本周（20250517–20250524）。5月16日，国际三大信用评级机构之一的穆迪在官网秘书，由于好意思国政府债务和利率支付比例增多，将好意思国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，至此，好意思债透彻失去三大评级机构AAA评级。5月22日，20年期好意思债拍卖效能惨淡，本次拍卖的最终得标利率为5.047%，这是20年期好意思债拍卖的收益率第二次冲破5%大关，本次拍卖的投标倍数为2.46，是自2月以来的最低水平。此外，特朗普于5月23日胁迫自6月1日起对入口自欧盟的商品征收50%关税，再次激励成本阛阓震动，本周好意思股跌幅靠前。1）利率与汇率方面，到2025年5月23日，好意思十年国债收益率高涨8BPs来到4.51%；好意思元指数再次跌破100，来到99.10。2）权力方面，好意思债拍卖遇冷带动好意思国股市大幅下降，本周好意思股领跌公共财富。具体地，恒生指数 (1.10%)＞新兴阛阓(-0.12%)>沪深300 (-0.18%)>欧洲斯托克600(-0.75%)>发扬阛阓(-1.57%)>日经225(-1.57%)>标普500(-2.61%)。3）商品方面，受到好意思债担忧影响，黄金高涨4.75%，布伦特原油价钱下降0.46%。
公共资金流向层面：1) 国度与地区层面，本周公共资金流入公共货币阛阓；固收类基金方面，好意思国和欧洲固收类基金出现大幅资金流入；权力类基金方面，中国、日本以及新兴阛阓股市出现大王人资金流出。本周中国、日本以及新兴阛阓股市永别流出50.5亿好意思元、34.0亿好意思元以及47.5亿好意思元；2) 立场与行业层面，好意思股基金中资金流入通讯、动力和基建，流出破钞、金融和科技等行业；中股基金中资金流入科技、材料和房地产，流出医疗保险、破钞和动力。3）投资中国的基金方面，昔时一周，内资和外资均流出中国阛阓，其中内资流出29.36亿好意思元，外资流出14.78亿好意思元；外洋主动和被迫均流出中国阛阓，其中主动流出3.28亿好意思元，被迫流出11.50亿好意思元。
公共股市ERP方面，A股财富ERP性价比依旧显赫高于外洋阛阓，多数指数的历史分位数较上周有所回落。沪深300和上证综指的隐含ERP历史分位数永别为80%和71%；标普500、说念琼斯指数、纳斯达克指数与欧洲Stoxx600的ERP分位数为3%、2%、5%和1%；公共财富风险救助后收益分位数上，标普500和纳斯达克100的动态风险救助收益分位数永别下降至33%和26%，环比下降9和6个百分点。沪深300保管在63%高位，恒生指数从高位的75%上升至78%，显赫跨越其他主要阛阓；商品方面，贵金属的风险救助收益分位数从89%上升至96%；
公共财富风险主义：弥远好意思债收益率抬升，好意思股CBOE波动率回升。好意思股阛阓上，散户不雅点方面，2025年5月22日，好意思国个东说念主投资者的看牛比例为37.70%，本周上升1.77%。A股阛阓上，要素股和均线比例上，沪深300的短期超均线的比例低于中期超均线的比例，近期要素股有所回调；期权方面，捏仓变化层面，5月23日，沪深300的6月看涨期权3850-3900点期权捏仓量旯旮大幅上升，总体上期权阛阓资金举座处于乐不雅立场，隐含波动率层面，沪深300本周稍许下降。波动率结构上，5月23日的隐含波动率结构上连接出现单边上行，然而高度虚值期权的波动率比拟上周有所下降，举座的波动率结构平滑进度比拟上周有所栽植，意味着资金预期异日举座阛阓的波动率将会下降。
公共宏不雅经济不雅察：好意思国方面，财政战术上，5月22日，好意思国众议院以渺小上风通过了特朗普的一项大界限税收与支拨校处死案。 该法案还将把债务上限提高4万亿好意思元，这将使好意思国国债在异日10年内增多逾3.3万亿好意思元，联邦政府债务占GDP的比例瞻望将从现时的98%增至创记录的125%。关税战术方面，好意思国财政部周五公布的数据中，海关4月份日均关税收入达到165亿好意思元，创历史新高。关税收入将成心于特朗普开展其他的减税时势。此外，特朗普于5月23日胁迫自6月1日起对入口自欧盟的商品征收50%关税。芝商所的利率不雅察器具流露，本周6月降息的概率为5.60%，7月降息的概率为25.10%，9月的降息概率为60%，阛阓预期第一次降息将推迟到9月。下周要点平和数据：中国工业企业利润，好意思国4月中枢PCE等。
风险领导：财富价钱短期波动或无法代表弥远趋势；西洋经济深度衰竭或超预期；特朗普在朝技艺好意思国战术标的出现紧要转换。
1. 公共财富价钱转头：20Y好意思债拍卖遇冷，好意思国股市领跌公共
公共财富价钱转头：本周（20250517–20250524）。5月16日，国际三大信用评级机构之一的穆迪（Moody's）在官网秘书，由于好意思国政府债务和利率支付比例增多，决定将好意思国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，至此，好意思债透彻失去三大机构AAA评级。5月22日，20年期好意思债拍卖效能惨淡，本次拍卖的最终得标利率为5.047%，这是20年期好意思债拍卖的收益率第二次冲破5%大关，本次拍卖的投标倍数为2.46，是自2月以来的最低水平。此外，特朗普于5月23日胁迫自6月1日起对入口自欧盟的商品征收50%关税，再次激励成本阛阓震动，本周好意思股跌幅靠前。1）利率方面，到2025年5月23日，好意思十年国债收益率高涨8BPs来到4.51%，好意思元指数再次跌破100，来到99.10。2）权力方面，好意思债拍卖的遇冷带动好意思国股市大幅下降，本周好意思股领跌公共财富。具体地，恒生指数 (1.10%)＞新兴阛阓(-0.12%)>沪深300 (-0.18%)>欧洲斯托克600(-0.75%)>发扬阛阓(-1.57%)>日经225(-1.57%)>标普500(-2.61%)。3）商品方面，黄金高涨4.75%，布伦特原油价钱下降0.46%。
图：20年好意思债拍卖遇冷，好意思债风险捏续酝酿，好意思股跌幅赫然，香港和欧洲股市涨幅靠前；贵金属连接高涨
贵府起原：Wind、Factset、申万宏源洽商图：A股与港股本周多数指数下降，公共股市多数下降；好意思债收益率上行，好意思元指数再次跌破100；黄金高涨4.75%，布伦特原油价钱下降0.46%
贵府起原：Wind、Factset、申万宏源洽商 注：分位数计较范围为2010年以来，其中ERP计较中，A股、港股以10年期国债利率为基础，而其他公共性指数以10年期好意思债利率为基础
图：A股医药生物、玄虚和有色金属等涨幅较大，通讯、机械修复和计较机跌幅赫然；港股生物制药、耐用破钞和破钞者劳动涨幅靠前，食物、家庭和个东说念主用品以及零卖业跌幅较大
贵府起原：Wind、Factset、申万宏源洽商 注：分位数计较范围为2010年以来，其中ERP计较中，A股以10年期中债利率为基础，而港股和好意思股以10年期好意思债利率为基础
2.公共资金流向：中国、日本以及新兴阛阓股市资金流出赫然
公共资金层面：1) 国度与地区层面，本周公共资金流入公共货币阛阓；固收类基金方面，好意思国和欧洲固收类基金出现大幅资金流入；权力类基金方面，中国、日本以及新兴阛阓股市出现大王人资金流出。本周中国、日本以及新兴阛阓股市永别流出50.5亿好意思元、34.0亿好意思元以及47.5亿好意思元；2) 立场与行业层面，好意思股基金中资金流入通讯、动力和基建，流出破钞、金融和科技等行业；中股基金中资金流入科技、材料和房地产，流出医疗保险、破钞和动力。3）投资中国的基金方面，昔时一周，内资和外资均流出中国阛阓，其中内资流出29.36亿好意思元，外资流出14.78亿好意思元；外洋主动和被迫均流出中国阛阓，其中主动流出3.28亿好意思元，被迫流出11.50亿好意思元。
图：昔时一周，外洋被迫和主动均流出中国阛阓
贵府起原：EPFR、申万宏源洽商图：昔时一周，内资和外资均流出中国阛阓
贵府起原：EPFR、申万宏源洽商图：本周公共资金流入公共货币阛阓；固收类基金方面，好意思国和欧洲固收类基金出现大幅资金流入；权力类基金方面，中国、日本以及新兴阛阓股市出现大王人资金流出（单元：亿好意思元）
贵府起原：EPFR、Factset、申万宏源洽商 注：除ETF数据适度当周五除外，其他数据均为适度当周三图：好意思股基金中资金流入通讯、动力和基建，流出破钞、金融和科技等行业；中股基金中资金流入科技、材料和房地产，流出医疗保险、破钞和动力（单元：亿好意思元）
贵府起原：EPFR、Factset、申万宏源洽商 注：除ETF数据适度当周五除外，其他数据均为适度当周三
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]article_adlist-->1、财富价钱短期波动或无法代表弥远趋势，登第解读的财富价钱具有幸存者和样本偏差，且财富价钱短期波动关于弥远基本面趋势的交流料想不全面；
]article_adlist-->2、西洋经济深度衰竭或超预期，西洋经济超预期衰竭导致成本阛阓出现心焦，阛阓波动增大后导致财富价钱波动难以解读；
]article_adlist-->3、特朗普在朝技艺好意思国战术标的出现紧要转换，特朗普的后续战术标的出现紧要转换。
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